传音控股成立于 2006 年，前身为传音有限，2019 年登陆科创板，主要从事以手 机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主营业务具体可分 为手机业务、扩品类业务和移动互联业务。

　　公司股权结构较为集中，实控人为竺兆江。截至 2022 年报，传音投资持有公司 50.80%的股份，为公司第一大股东，竺兆江总经理持有传音投资 20.68%的股份， 是其第一大股东，也是公司的实际控制人，此外，源科基金持有公司 8.36%的股 份。公司有多个员工持股平台，深度绑定核心员工，传音投资、传佳力企管合伙、 传力企管合伙、传音企管合伙及传承企管合伙均为公司员工持股平台。

　　公司手机业务旗下有三大品牌：itel，TECNO 和 Infinix，产品主要是智能机和功 能机，其中 itel 为大众品牌，TECNO 为中高端品牌，Infinix 为时尚科技品牌，公 司手机销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国 家，并已经在非洲、巴基斯坦等市场取得了领先地位，2022 年公司在非洲市占率 位列第一，品牌影响力大，三大品牌均入围“2022 年度最受非洲消费者喜爱的品 牌”百强榜，被业界誉为“非洲之王”。

　　公司手机业务运营三大品牌，定位不同目标人群。itel、TECNO、Infinix 三大品牌 面向不同客户群体，不断推出新机型，共同助力公司手机出货量增长，进而带动 营收增长。itel 有 3 大系列，TECNO 目前有 5 大系列，Infinix 有 4 大系列。

　　itel 品牌是公司旗下的大众品牌，目标人群为新兴市场的广大基层消费者以及价 值导向型用户。itel 作为公司旗下大众品牌，目前销售网络已经遍及全球超过 50 个国家和地区，在“2022 年度最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中排名第 15。 itel 品牌目前仍以功能机为主，2022 年 itel 旗下功能机销量占 itel 总销量之比为 76%，但智能机销量占比在逐年提升，2015 年占比为 16%，2022 年占比提高至 24%，同时 itel 品牌智能机也正逐渐朝高端化发展，2022 年智能机平均 ASP 为 71 美元。

　　TECNO 是公司旗下的中高端品牌，目标人群为中产阶级消费群体。TECNO 为中 高端品牌，目前业务已经遍及全球 70 多个国家，在“2022 年度最受非洲消费者 喜爱的品牌”百强榜中排名第六。TECNO 品牌手机销量中，2022 年智能机销量 占比已经达到 50%，且仍在不断提高过程中。TECNO 品牌智能机 ASP 近年来呈 现上升趋势，2022 年智能机平均 ASP 为 125 美元，往中高端化升级趋势明显。

　　Infinix 品牌是公司旗下的时尚科技品牌，目标人群为年轻消费者。目前销售网络 覆盖全球 40 多个国家。在“2022 年度最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中排 名第 25。Infinix 品牌于 2017 年 Q2 开始，出货全部为智能机。Infinix 品牌智能机 2022 年平均 ASP 为 131 美元，同比+19.46%。

　　公司实施多元化业务战略布局，构建“手机-扩品类-移动互联”业务体系。公司以手机业务为核心业务，拓展了扩品类和移动互联网业务。扩品类业务方面，公司 创立了家用电器品牌 Syinix 和智能配件品牌 Oraimo，移动互联网业务方面，公司 自主研发了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统，围绕 OS 操作系统开发 应用商店、游戏平台、广告分发平台以及手机管家等工具类软件，并积极开发和 孵化多款移动互联网产品，涉及音乐、游戏、内容、支付等方面。此外，公司设 立售后服务品牌 Carlcare，为公司旗下的手机、配件、家电产品提供全方位保障。

　　公司 itel 和 Infinix 也辐射扩品类业务，品类不断丰富+持续推新。扩品类业务主 要依托家电品牌 Syinix 和配件品牌 Oraimo 开展，目前 itel 和 Infinix 品牌也在逐 步推出家电产品。近年来，公司积极推出新的家电产品和配件产品，不断扩充产 品品类，进军储能市场。 移动互联网业务可分为体内和体外，双管齐下未来空间大。公司作为自主品牌手 机厂商，旗下手机搭载自研操作系统，体内依托公司智能机通过预装 APK、应用 分发、广告平台等方式创收，体外与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司合 作开发多款 APP，依靠自身累积的大量显性资源（流量、渠道、大数据等）和隐 性资源（团队、用户洞察、本地资源等），占据非洲数字经济的先发优势。

　　2016-2021 年，公司营业收入和归母净利润呈现快速增长趋势。2016 年-2021 年， 公司营收 CAGR5 为 33.54%，增速强劲，归母净利润表现更优，CAGR5 为128.47%， 这主要是受益于非洲智能机渗透率的不断提高，以及公司积极拓展非洲以外市场 带来的新市场手机份额快速提升。

　　2022 年，美联储不断加息+物价上涨，宏观环境拖累较大。2022 年宏观经济形势 严峻，主要是美联储加息、通货膨胀走高、部分新兴市场国家汇率大幅波动等， 具体而言： 1）美元走强导致本地币贬值，2022 年美联储加息 8 次，以尼日利亚为例，2022 年 1 月 4 日，美元兑尼日利亚奈拉的汇率中间价为 413.17，而到年底 2022 年 12 月 30 日，已经提高至 448.55，奈拉贬值 8.56%，美元升值影响消费者购买力； 2）去年俄乌冲突的爆发+美元走强，以致非洲等地区通货膨胀加剧+粮价上涨， 2022 年 1 月-11 月，全球食品价格指数均高于 135，3 月峰值一度达到 159.3，2022 年全年平均为 143.75，显著高于 2021 年的 125.18，同时叠加公司所处销售区域 （非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴地区）的恩格尔系数较高，如 2012-2021 年，肯尼亚的恩格尔系数始终高于 45%，尼日利亚则高于 55%，两相作用，消费 者满足温饱的刚性需求占据过多资金，手机换机能力被压制； 3）公司在国外结算主要采用美元结算，新兴市场进口手机需要用美元，美元升值 和美元定价的进口大宗品涨价导致许多国家美元不足，以肯尼亚为例，2022 年其 官方外汇储备资产为 73.8 万亿美元，相较 2021 年下滑 16.04%，美元储备下滑致 使手机经销商获取美金受限，进口手机受限。

　　受宏观环境压力，去年公司业绩有所回落。去年美元升值+高通胀使得消费者换机 能力被压制，2022 年公司智能机销量有所下降，以致营收和归母净利润下滑。2022年，公司实现营收 465.96 亿元，同比下降 5.70%，实现归母净利润 24.84 亿元， 同比下降 36.46%。

　　公司营收主要由手机业务贡献，占比目前高于 90%。2016 年-2022 年，公司手机 业务是营收主要贡献点，目前占比超 90%，其中，智能机收入占比基本呈现上升 趋势，2016 年为 57.93%，2022 年达 78.59%。 非洲地区收入占比有所下滑，新兴市场占比逐年提高。2016 年，公司在非洲地区 的收入占比高达 88.62%，但随着近几年公司在东南亚市场和拉美市场迅速扩张， 非洲地区收入占比开始下滑，2022 年为 44.92%，非洲以外的地区收入占比则从 2016 年的 11.38%提高 43.69pct 至 2022 年的 55.08%，逐渐降低对单一区域的依 赖。

　　去年美联储多次加息，目前美元指数有所回落。2022 年初至今，美联储已连续加 息 8 次，2022 年初联邦基金利率仅为 0.08%，目前为 4.83%。在美联储大力加息 下，美元持续走强，2022 年美元指数持续爬高，2022 年 9 月 27 日达到峰值为 114.16，目前美元指数有所回落，美元进入贬值通道。

　　今年全球粮食价格下滑趋势明显，消费者被压制的换机需求有望得到释放，市场 有望重回增长。去年受俄乌冲突+美联储加息等多种因素影响，非洲等地区通货膨 胀加剧+粮价上涨，2022 年 Q1 全球食品价格指数持续上涨，峰值直逼 160，此后 开始下滑，2023 年 3 月，食品价格指数为 126.9，已经连续十二个月下降。去年 粮食价格处于高位，以致消费者为满足食物需求而无力支付换机需求，伴随着粮 食价格的回落，消费者被压制的换机需求有望得到释放。

　　公司历史业绩与美元指数负相关性较明显，随着美元指数回落，公司业绩有望回 升。从公司历史业绩看，美元升值影响购买力，是影响公司业绩的核心因素，2016 年-2022 年期间，当美元指数向上变动时，公司营收增速出现明显下滑，反之当美 元指数下滑时，公司营收增速则明显上行，伴随着美元指数的下滑，公司的业绩 有望回升。

　　公司毛利率近几年略有下降主要因会计准则调整，净利率整体增长态势良好，去 年因加大研发投入有所下滑。2016-2019 年，公司毛利率呈现上升趋势，主要系公 司供应链管理能力较强，以及公司在非洲市场盈利能力较强+份额迅速提高等。 2021 年公司毛利率下滑主要原因是，1）公司对部分营销费用采用直接冲减收入， 2）会计准则变更，运费支出从销售费用重分类至营业成本，3）上游物料价格上 涨。公司净利率水平整体呈现逐年上升趋势，盈利能力较强，2022 年公司净利率 为 5.29%，同比-2.63pct，主要是因为公司加大了研发投入。 手机高端化趋势有望带动手机业务毛利率回升，其他主营业务毛利率较高。2016- 2022 年，公司其他主营业务毛利率水平基本都高于手机业务，其中，手机业务毛 利率于 2019 年达到峰值后开始下滑，除会计准则调整和原材料价格上涨因素外， 还受到新兴市场占比逐渐提高的影响，公司近年来积极开拓其他新兴市场，而其 他新兴市场盈利能力不如非洲高，但公司智能机正迈向高端化，ASP 提升有望带 动毛利率回升。公司其他主营业务的毛利率较高，2021 年达到 41.37%，2022 年 同比-10.57pct 达 30.80%，主要因原材料价格上涨所致。未来随着公司其他主营业 务（扩品类+移动互联）营收占比逐渐提高+上游材料成本回落，公司整体毛利率 有望回升。

　　公司三费率总体呈现下降趋势。销售费用率方面，2016-2019 年因公司大力开拓新 兴市场，市场投入较大，因而销售费用率有所上升，2022 年因收入下降费用刚性， 导致销售费用率略有提升。公司近年来管理费用率管控较好，近两年基本维持在 3%以下。财务费用率主要受到汇率影响而小幅波动。 公司研发投入稳中有升，去年逆市加大研发费用提升产品竞争力。2016-2021 年， 公司研发投入水平基本维持在 3%左右，2022 年，公司加大研发力度，研发费用 率达 4.46%，同比+1.40pct，逆市加大在产品、移动互联等业务的研发投入，提升 手机用户的终端体验及产品竞争力，为公司后续进入中高端市场奠定基础，目前 公司旗下 TECNO 和 Infinix 均向 5G 手机进军，Infinix 已经推出多款 5G 手机，如 Infinix Zero 5G、Infinix Hot 20 5G 等，TECNO 已经推出折叠旗舰机 PHANTOM V Fold，今年还将推出 Camon 20 Premier 5G 手机。

　　全球手机市场增速逐渐放缓，已迈入存量市场。根据 IDC 数据，2015-2022 年， 手机出货量呈现下滑趋势，手机市场已进入存量市场，2022 年全球手机销量为 14.37 亿部，同比-13.21%，其中智能机占比不断提高，由 2015 年的 72.60%提高 至 2022 年的 83.91%。IDC 预测 2023 年智能机出货量将小幅下滑 1.1%至 11.9 亿 部，到 2024 年全球智能机市场会复苏。

　　新兴市场手机出货量去年虽受宏观经济影响下滑，但智能机下滑幅度小于手机整 体。2016-2021 年，新兴市场（此处指中东欧地区、拉美地区、中东及非洲地区、 中日外亚太地区）手机出货量基本稳定，2022 年因宏观经济影响，粮价上涨+本 地币贬值等，新兴市场地区智能机销量下滑程度为 12.48%，新兴市场由于还处于 功能机往智能机转换期，行业红利仍在，消费有一定韧性。

　　新兴市场人口基数大，增速快。根据人口金字塔数据，2022 年，全球人口数量达 79.54 亿人，其中，中日外亚太地区为 31.43 亿人，非洲地区为 14.07 亿人，分别 占全球人口的 39.5%和 17.7%，人口基数较大。根据世界银行，2000-2021 年，全 球人口增长率呈现下降趋势，2021 年已经跌落 1%，低至 0.86%，而撒哈拉以南非 洲人口增长率始终高于 2.5%，同时，中东和北非地区人口增长率虽呈现下滑趋势 但仍显著高于全球水平。新兴市场高人口基数+高人口增长率，奠定了其手机市场 规模增长的趋势。

　　新兴市场人口年龄结构偏低，新增劳动力提供购买力。根据人口金字塔数据，2022 年，非洲地区 15 岁以下人口数量占比达 39.9%，20 岁以下人口数量占比已经过 半，达 50.2%，人口结构十分年轻。东南亚地区、拉美和加勒比海地区人口结构亦 呈现明显“金字塔”。新兴市场年轻人口多，每年大量年轻人进入劳动力市场，带 来购买力。

　　与成熟市场相比，部分新兴市场智能机渗透率还比较低。2016-2022 年，中、美、 西欧、日等国家或地区的智能机渗透率迅速提升，2022 年已经均超 95%。而与之 相比，新兴市场的智能机渗透率还有待提高，除中东欧和拉美市场外，其余市场 渗透率仍不足 80%，中东和非洲只有 55%左右，渗透率提升空间大，新兴市场智 能机仍是增量市场。

　　新兴市场非主流品牌手机市占率还较高，可替代空间较大。2016-2022 年，新兴市 场的非主流品牌（除苹果、三星、华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、传音外手机） 份额在逐渐下滑，2022 年，中日外亚太地区、中东和非洲地区、拉美、中东欧的 非主流品牌机市占率分别为 17.62%、11.88%、31.16%和 17.56%，非主流品牌市 占率仍超 10%，拉美地区更是超 30%。2022 年全球非主流品牌手机体量达 2.02 亿 部，传音手机价格带更贴近功能机和非主流品牌手机，新兴市场的手机市场仍存 在较大的替代非主流品牌手机空间。

　　ASP 新兴市场智能机单机 ASP 低，ASP 提升空间较大。成熟市场智能机的 ASP 较高， 2022 年，中国、美国、西欧、日本的智能机平均单价分别为 444.02、731.90、588.15 和 571.66 美元。2016-2022 年，新兴市场智能机单机 ASP 总体呈现上升趋势，但 是 2022 年均价仍低于 350 美元。与成熟市场相比，新兴市场智能机的单机 ASP提升空间较大。

　　中东非市场手机虽低端，但升级需求强。根据 Counterpoint，近五年来，新兴市场 有越来越多的人开始有意愿为高端手机的高端功能付费，尤其集中在相机和 SoC 方面。以中东和非洲市场为例，200 美金以下的智能机是手机市场的绝对主力， 2020Q1-2022Q4，占比始终超 70%，但这几年 200 美金以上手机占比整体呈提高 趋势，随着新兴市场经济增长和消费者购买力提高，新兴市场手机预计将继续保 持升级趋势。

　　新兴市场手机配置与全球相比仍存在升级空间。2016-2022 年，中东非区域智能机功能升级迅速，摄像头方面，2016 年中东非地区多摄智能机占比不到 1%，2022 年占比已经达到 83.76%，功能升级飞快，但较全球多摄 89.07%的占比还存在一定 升级空间。手机屏幕方面，2022 年全球和中东非使用 OLED 屏幕的智能机占比分 别为 46.78%和 21.10%，中东非与全球相比提高空间较大。新兴市场智能机功能升 级趋势明显，并且升级空间较大，伴随功能升级，智能机单价将继续提升。

　　公司智能机出货量迅速增长，全球份额快步提升。根据 IDC 数据，2015-2022 年， 公司智能机出货量增速较快，CAGR7 为 24.61%，其中 2022 年出货量为 72.6 亿 部，受到宏观环境影响同比-11.93%。2022 年，公司智能机全球份额已经达到 6.0%， 全球智能机销量排名位列第六。

　　公司推行“全球化布局+本地化实施”的战略，在非洲、东南亚、南美洲等都有布 局。公司所在的市场可以被分为三类，成熟市场、半成熟市场、纯新兴市场。 成熟市场即非洲地区，半成熟市场包括印度、孟加拉、巴基斯坦，其他则为纯新 兴市场，如泰国、菲律宾、墨西哥、哥伦比亚等。

　　受益非洲地区人口红利+智能机低渗透率，未来增量空间可观。非洲地区人口基数 较大+人口年龄结构偏低，根据 Worldometers 预测，非洲人口将从 2020 年的 13.4 亿增长到 2030 年的 16.9 亿。同时非洲智能机渗透率比较低，根据 GSMA，2020 年撒哈拉以南非洲智能机渗透率为 48%，预计 2025 年将达到 64%，非洲智能机 市场增量空间较大。

　　公司目前在非洲市场的市占率将近一半，是当之无愧的“非洲之王”。2006 年， 公司就开始进军非洲手机市场，2022 年，公司智能机在非洲市占率已接近一半， 远超其他品牌厂商。2022 年 Q4，公司在非洲智能机市场市占率为 43%，排名第 一。 非洲智能机市场竞争格局相对稳定，伴随非洲手机大盘增长，高份额和高毛利率 带动公司营收+利润双成长。目前，非洲智能机市场的竞争格局相对稳定，公司在 非洲的毛利率较高，2021 年为 27.81%。因此，对于传音而言，在成熟市场主要是 享受非洲手机整体市场增长的红利，根据 IDC 预测，2023 年非洲智能机市场出货 量有望同比增长 8.8%。随着非洲人口红利释放+智能机渗透率提高，公司倚仗自 身高份额和高毛利率，非洲市场未来营收+利润贡献可观。

　　半成熟市场主要包括印度、孟加拉和巴基斯坦，智能机渗透率较低。2015-2022年， 印孟巴智能机出货量总体呈现上升趋势，2022 年三地整体出货量合计为 1.64 亿 部，同比-12.69%，下降系宏观环境原因。渗透率方面，印度智能机市场目前渗透 率相对较高，2022 年为 71.8%，巴基斯坦为 52.0%，孟加拉则仅有 41.6%，三大 市场智能机渗透率都有较大的提升空间。

　　公司在半成熟市场已占据“一席之地”，未来增长主要靠大盘增长+份额提升。2015- 2022 年，公司在印孟巴的市占率逐渐提高。2022 年，公司在印度、孟加拉和巴基 斯坦的市占率分别为 6.4%、21.5%和 37.9%，分别排第六、第一和第一，相较于孟 加拉和巴基斯坦，印度市场较大，但竞争更为激烈，公司目前份额仅为 6.4%，提 升空间大。公司近几年在半成熟市场提份额进展顺利，未来几年，公司在半成熟 市场增量来源主要是大盘的增长和渗透率的提高。

　　纯新兴市场主要包括除非洲和印孟巴以外的国家或地区，是公司未来大力开拓的 市场。以泰国、菲律宾、拉美、沙特、墨西哥、土耳其六个国家或地区为例，2022 年以上国家或地区全年智能机出货量合计为 2.08 亿部，体量较大，且智能机渗透 率是较高的，均在 85%以上，但公司在以菲律宾为代表的智能机渗透率较高的市 场仍能不断提高份额，产品竞争力可见一斑。

　　纯新兴市场非主流品牌机市占率仍较高，而公司目前份额较低，增长空间大。2022 年，纯新兴市场中除菲律宾外，泰国和沙特的非主流品牌机市占率均超过 15%， 拉美、墨西哥和土耳其的非主流品牌机市占率均超过 30%。传音进入纯新兴市场 时间较短，均是在 2019 年左右进入，其中公司在菲律宾和沙特份额提升较快， 2022 年分别为 17.9%和 9.7%，其他市场份额则在 5%左右或更低，仍有较大提升空间。近年来，公司加大资源投放到纯新兴市场，其市占率有望进一步提升。

　　以巴基斯坦为例，公司切入后非主流品牌手机市占率骤然下降，未来公司在其他 市场有望复制此路径。2016 年，公司开始进入巴基斯坦市场，此后公司智能机出 货量快速增加，市占率由 2016 年的 0.27%提高至 2022 年的 37.93%，而非主流品 牌手机市占率则由 2016 年的 67.92%下滑至 2022 年的 5.02%，伴随公司本地化布 局逐渐落地，非主流品牌手机市场首当其冲。展望未来，公司进入其他新兴市场， 有望依靠自身品牌和渠道等优势复刻巴基斯坦市场市占率提升逻辑。

　　公司采用“本地化实施”战略，经销商团队规模庞大。根据公司招股书，公司已在中国、埃塞俄比亚、印度和孟加拉等国家设立柔性生产基地，销售网络已覆盖 尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚、埃塞俄比亚、埃及、阿联酋（迪拜）、沙特、印度、 巴基斯坦、印度尼西亚、越南、孟加拉国等 70 多个国家。 经销商“广度+深度”兼具，采用本地员工执行。公司广泛建立一级经销商渠道， 同时积极协助经销商不断下沉销售渠道，从一二线区域逐渐拓展到三四五线区域， 渠道渗透力度不断下沉。公司的生产、研发、采购、销售团队均包含外籍本地员 工，大力采用本地员工。

　　公司在全球有多个自主生产基地，匹配全球销售网络。根据公司招股书和公 司官网，公司分别在上海、深圳和重庆建立了自主研发中心，并与尼日利亚和肯 尼亚等地的研发团队紧密合作，不断进行新技术的研发。此外，公司在全球有多 个自主生产基地，其中，国内分别在深圳、重庆和惠州，公司去年 3 月底宣布在 江西南昌再建厂，境外生产基地则分别在埃塞俄比亚、印度和孟加拉，全球布局 生产基地，一定程度上匹配了公司的全球化销售网络。

　　公司深入研究当地用户需求，切实解决用户痛点。公司在拍照、深肤色人脸识别 等领域，调研当地用户习惯和偏好，开发了人脸特征点检测、自动场景识别等多 项技术。此外，虽然非洲地区运营商较分散，但通话资费仍旧极高，为避免高昂 通信的支出，用户往往拥有多个手机卡，针对此问题，公司设计四卡四待机型。 同时，公司针对非洲高停电率、早晚温差大、使用者手部汗液多等问题，研制了 低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液 USB 端 口等。公司深入调研所在市场的用户习惯，进行差异化设计与研发，切实解决了 当地用户的痛点，大幅提高产品竞争力。

　　相似配置和功能的手机，公司性价比优于友商。以配置类似的传音 Tecno Phantom X2 和小米的 Xiaomi 12T Pro 为例，两款手机均登陆印度市场，小米 Xiaomi 12T Pro 为$607 起，传音 Tecno Phantom X2 售价则为$509，价格比友商同款低 20%， 性价比更高，市场竞争力更强，产品的高性价比反映公司优秀的供应链管理和成 本控制能力。

　　3、大力拓展扩品类业务，创造公司第二增长曲线、非洲家电市场容量大，公司针对本地需求不断研发新产品

　　非洲地区整体电力覆盖率较低，提升空间较大。根据世界银行数据，2010-2020 年， 撒哈拉以南非洲地区的通电率由 33.3%提高至 48.2%，根据非洲开发银行数据， 2021 年非洲通电率再度提升至 56%，增长较为迅速，但是与全球通电率相比还存 在较大差距，2020 年全球通电率已达 90.4%。目前，非洲多国正积极布局可再生 能源，未来随着可再生能源产业的发展，非洲地区的通电率有望进一步提高。

　　非洲各国之间通电率情况差异均较大，农村通电率显著低于城市。根据世界银行 数据，撒哈拉以南非洲地区的城市和农村之间通电率情况差异较大，2020 年，城 市通电率已经达到 78.18%，农村通电率仅为 28.52%。同样，非洲不同国家之间， 通电率情况存在差异，如 2020 年南非通电率为 84.39%，而尼日尔为 19.25%。

　　非洲家电市场规模还较小，未来增长空间大。根据统计网站 Statista，2022 年非洲 家电市场规模为 30 亿美元，其中，大家电为 15.1 亿美元，小家电为 8.1 亿美元， 其他家电为 6.9 亿美元，预计到 2027 年非洲家电市场规模将达到 68.4 亿美元， CAGR5 为 17.92%，增长迅速。此外，家电品牌 MOOVED 创始人徐冉曾言“非 洲现在所处阶段很类似于中国的 80-90 年代，基础设施差、人口数量大、人口结 构年轻、劳动力廉价”，未来非洲家电市场规模可期。

　　公司设立家电品牌 Syinix，家用电器产品种类繁多。2015 年，公司设立 Syinix 品 牌，定位为中高端家电品牌，产品主要有笔记本电脑、平板电脑、智能电视机、 空调、冰箱、冰柜、洗衣机、微波炉等，致力于成为非洲市场家电品牌的领导者， 目前业务已经遍及非洲 20 多个国家。公司针对非洲地区实际情况，积极进行产品 的研发与创新。

　　Syinix 品牌影响力逐渐加强，itel 和 Infinix 新推家电产品丰富品类。2022 年 Q4，BrandOS 发布《TOP100 出海品牌社媒影响力榜单》，中国家电公司共有五家上榜， 分别是海尔、海信、TCL、美的和 Syinix，其中 Syinix 位列第 26，Syinix 的品牌 影响力在日益加大。目前公司手机品牌 itel 和 Infinix 也在逐步推出家电产品，itel 定位为入门级家电品牌，目前有 G 系列、L 系列和 N 系列等，借助 itel home 渠 道，家电份额有望快速提升。

　　itel home 门店数量不断扩大。itel home 整合 itel 品牌高效的供应链和渠道资源， 用于提供广泛的高质量和实惠的产品。2022 年 7 月份，公司在非洲当地开设了 50 家 itel home（其中，尼日利亚 18 家，肯尼亚 32 家），2023 年 2 月，公司在肯尼 亚的 itel home 门店数已经达到 200 多家，门店数快速提升。

　　延续手机“本地化战略”，针对本地需求不断研发新品。根据 Syinix 官网，约 83% 的非洲人以 banku/fufu 为主食，而这种主食难煮熟，需要耗费较多时间和人力， 公司针对此情况，进行调研和分析，研制出 swallow maker，售价为 69999 尼日利 亚奈拉，约为 1000 元人民币。swallow maker 目前是全世界第一台 banku/fufu 自 动蒸煮机，切实解决了当地人饮食痛点，省时省力，可以满足五口之家的主食需 求，拥有多项技术专利，并荣获 2022 年德国“红点奖”。

　　公司设立配件品牌 Oriamo，产品种类丰富。公司于 2013 年 5 月创立 Oraimo 品 牌，旗下产品主要可分为六类，分别是充电类、音频类、手表类、存储类、个护类和车上用品类，具体包括 TWS 蓝牙耳机、智能手表、蓝牙音箱、移动电源、吸 尘器等，已经覆盖非洲、南亚、东南亚、拉美等 50 多个国家或地区，用户规模庞 大，超 1 亿人次，线 万家，已成为非洲最大的 3C 配件品牌之一。

　　中东和非洲地区可穿戴设备规模增大，公司领跑非洲 TWS 耳机市场。根据 IDC 数据，2022 年，中东和非洲地区的可穿戴设备出货量为 1489 万台，同比+9.8%， 市场规模为 28.6 亿美元，同比+25.4%，增长较为迅速。根据 Canalys，2022 年第 三季度，传音在非洲 TWS 耳机市场中市占率达 30%，遥遥领先小米（15%）、苹 果（11%）、三星（9%）和 OPPO（4%）。

　　非洲地理条件优越，储能市场空间大。非洲地区基建尚未完善，通电率低+断电率 高，对于储能是刚需。目前非洲能源主要为石油，但可再生能源发展潜力大。以 太阳能为例，非洲东北部的东撒哈拉地区全年日照时间极长，每年约有 4300 小时 的光照时间。根据国际能源署（IEA）的数据，非洲拥有世界上 60%的太阳能资 源，但光伏发电量仅为 1%。根据非洲太阳能行业协会（AFSIA），2022 年，非洲 太阳能装机容量为 949MW，累计装机规模超 10GW。

　　itel 充电宝产品已出，口碑良好。itel 目前已经推出多款充电宝产品，充电宝相关 技术较为成熟，Powerbank Star200 容量为 20000mAh，售价为 1499 卢比，约合人 民币 125 元。Powerbank Star200 口碑良好，外媒评价“好用、结实、性价比高、 容量大且充电速度快”，亚马逊网站上 5 星好评率为 46%。

　　公司进军储能市场，已经推出移动储能产品。itel 旗下发布--移动储能产品 Solar Generator 600，锂电池容量为 544Wh（21.6V/25.2Ah），为用户提供 AC、DC、USB、 Car Port 等多种接口，可用于多种用途，充电速率也快，通过 100W 太阳能充电板 在十小时内充满电，也可用快充以 90W 在 6 小时充满电。此外，产品还具备内置 LED 灯以应急使用。公司储能产品技术逐渐成熟，正式进军储能市场，未来发展 可期。

　　公司设立了售后服务品牌 Carlcare，为旗下的手机、配件、家电产品提供全方位 保障。目前公司 Carlcare 的售后服务网点已经超 2000 家（含第三方合作网点）， 每年服务用户数超 9000 万人次，并且公司在海外建立了 7 大售后维修中心，包括 非洲、中东、东南亚、美洲等地区。Carlcare 已经成为非洲最大的电子类及家电类 产品服务方案解决商。

　　非洲互联网覆盖率还较低，移动互联网蓝海市场，与全球相比提升空间较大。目 前，非洲是全球唯一一个十亿级人口以上的移动互联网蓝海市场，发展潜力大， 并且跳过 PC 时代直接进入移动互联网时代。根据 ITU 数据，2021 年，全球移动 宽带网络覆盖率为 95%，互联网用户的覆盖率为 63%，而非洲互联网用户的覆盖 率为 33%，与全球相比差距较大，有较大的提升空间。同时，ITU 预计到 2025 年 非洲的移动互联网用户将约达到 6.7 亿人次，覆盖率将达到 51%。

　　非洲地区 4G 覆盖率远低于全球平均水平，但发展潜力强劲。根据 ITU 数据，2021 年，全球 4G 覆盖率为 88%，非洲为 49%，相差甚远，且目前非洲仍有 33%的用 户使用 3G 网络。但非洲地区发展潜能较大，根据 GSMA 发布的《2022 年撒哈拉 以南非洲移动经济报告》，预计到 2030 年，非洲的 5G 用户数将超 3.4 亿人次，占 比约 20%，2G 用户数量占比将下降至 2%。 非洲地区带宽发展迅速，互联网访问质量提高有望带动使用率提高。2010-2019年， 非洲国际互联网带宽（IIB）提高了 10 倍至 120Tbps，增速较快，但与中国的 36Tbps 相比差距仍较大，国际金融公司（IFC）预测，2026年非洲的 IIB 有望达到 100Tbps。 伴随着非洲移动互联网覆盖率提高+互联网带宽发展，非洲地区的互联网使用人数 有望增长迅速，进而带动移动互联市场发展。

　　非洲互联网数据成本偏高，但移动数据成本正快速下降。根据 ITU 数据，2021 年， 全球移动互联网数据成本与 GNI 之比为 0.012，非洲地区为 0.044，差距近三倍， 而全球 PC 端互联网数据成本与 GNI 之比为 0.028，非洲地区为 0.186，差距扩大 至近 7 倍。根据 cable co.uk，尽管撒哈拉以南非洲的 1GB 移动数据价格仍显著高 于全球平均水平，但是下降趋势明显，2019 年撒哈拉以南非洲的 1GB 移动数据 平均价格为和$9.22，2022 年已经下降至$4.47。

　　非洲跳过 PC 时代进入移动互联网时代，智能机用户手机依赖度较高。根据 DataSpark，2022 年，非洲人均每天使用手机时长超 4 小时，根据 App Annie，2021 年全球使用时长排名前 10 位的移动市场平均每天使用手机 4.8 小时，中国用户平 均每天使用手机 3.3 小时。非洲智能机用户手机日均使用时间较长，随着智能机 渗透率提升+互联网覆盖率提高，非洲移动互联业务发展空间大。 传音在非洲智能机市场市占率断层式领先，高份额助推公司在移动互联网发展中 抢占先机。公司在非洲智能机市场市占率遥遥领先，智能机本身是移动互联网最 重要的流量入口，随着非洲移动网络基站设备不断完善+流量资费价格下滑等，公 司移动互联网业务未来可期。

　　公司域内和域外同时布局，移动互联业务收入增长可期。公司旗下手机品牌均搭 载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统，包括HiOS、 itelOS 和 XOS。公司体内业务主要通过传音 OS 系统进行应用预装、应用分发、 广告展示来实现营收，体外业务则通过多款独立 APP 来形成自流量聚集，进而变 现。

　　公司移动互联业务收入体量较小，提升空间大。目前公司移动互联网收入并在其 他主营业务收入中，2022 年，公司其他主营业务收入占比为 7.32%，考虑到里面 还有家电和数码配件业务，互联网收入体量较小。参考小米集团-W（以下简称“小 米”）境外互联网业务，2020-2022 年，小米的境外互联网业务收入和 ARPU 值逐 步提高，2020 年，境外互联网收入为 28 亿元，ARPU 值为 9.66 元/户，2022 年为 68 亿元，ARPU 值为 15.51 元/户，复合年均增速为 26.7%。传音目前移动互联业 务收入体量小，且 ARPU 值较低，提高空间大。

　　非洲移动应用开发者生态愈加丰富，中国开发者领跑市场。2022 年非洲移动应用开发者中，来自中国的开发者占比为 38%，其次是美国和欧洲开发者，分别占比 23%和11%，中国开发者领跑市场。在中国开发者中，头部公司包括 transsnet MORE 等，transsnet MORE 是传音控股与香港网易互娱共同设立的传易互联的下设子公 司。传音在非洲移动应用布局深远，静待市场爆发。

　　公司引入百度前高级副总裁向总，补强公司软件人才。公司在非洲智能机市占率 极高，硬件发展强劲，而向总在软件方面经验丰富，擅长营销、用户变现，向总 在百度负责的搜索业务曾贡献过百度超七成的营收，超强的变现能力受百度多位 人士认可，此次强强联合，有望带动公司移动互联业务进入新的发展阶段。 公司有多款头部的独立 APP，与国内互联网巨头携手出海。目前公司和国内互联 网巨头合作，旗下多个非洲头部 APP，主要有：音乐类软件 Boomplay、新闻聚合 类软件 Scooper、内容分发类软件 Phoenix、支付类软件 Palmpay、短视频类软件 Vskit 等。公司多赛道布局，可以将一个手机用户裂变为多个移动互联网用户，并 借助国内互联网巨头之力，静待非洲移动互联市场爆发。

　　Boomplay：截至 2022 年底，Boomplay 在全球范围内拥有月活用户 6800 万，曲 库规模超 9000 万首，平台艺人达 750 万，与环球音乐、华纳音乐、索尼音乐全球 三大唱片公司达成合作，是非洲领先的音乐流媒体平台。 Scooper：截至 2022 年底，月活跃用户数约 5550 万，进入 9 个国家市场开展运 营，已经和超过 200 家的专业媒体机构达成合作。 Phoenix：截至 2022 年底，月活跃用户数约 1.2 亿，非洲用户规模领先的综合内 容分发平台，Appstore 下载量累计超过 4 亿。 Palmpay：截至 2022 年 10 月，PalmPay 用户数量突破 1500 万，服务商户数量超 20 万,每日处理数百万笔交易，年处理交易金额超百亿美元。 Vskit：截至 2021 年 6 月，月活用户达 3000 万，创作者遍布非洲 40 多个国家和地区，是撒哈拉以南非洲地区第一大短视频娱乐社交产品，结合当地实情，为非 洲用户定制了“黑人专属美颜”、“非洲定制化美妆”、“非洲本土特效”等功能。

　　Boomplay 已是非洲音乐 APP 龙头，Palmpay 发展迅速。《2022 年非洲移动应用 音乐与音频类年度用户使用排行榜》中，Boomplay 位列非洲第一，并且在多个国 家中同样排名第一，包括肯尼亚、尼日利亚和南非等。《2022 年非洲移动应用财务 类年度用户使用排行榜》中，Palmpay 位列第三，并在尼日利亚中排名第一，2019 年 6 月成立，2 年时间发展迅速，正逐渐朝非洲最大的金融服务平台迈进。

　　公司移动互联网业务深耕本地化，匹配用户实际需求。1）非洲网络环境差+流量 资费贵，公司产品力争省流量以及在弱网环境下提供流畅体验等，比如产品的包 体更小，图片分辨率根据网络环境优化等；2）非洲用户在本地语言、教育程度、 文化习惯等存在差异，公司产品注重多语言覆盖等，例如，非洲用户受教育水平 不一，公司产品会采用更多图形、更少文字；3）针对非洲用户的文化习俗推送相 关的内容，如非洲人民热爱足球和音乐，公司内容资讯类 APP 会及时推送、精细 运营。 目前各独立 APP 发展态势良好，月活人次+点击量不断增加。截至 2021 年上半 年，公司已有超过 10 款自主或合作开发的 APP 月活用户数破千万，且各 APP 的 月活人次仍在持续增加，同时公司各 APP 的月点击量也较为不错。非洲用户多为 初次互联网使用者，可塑性较强，针对其实际需求，公司提前卡位，增强用户黏 性。

　　公司移动互联业务发展潜力较大。2022 年 3 月，AppsFlyer 发布《广告平台综合 表现报告第十四版》，其中显示，传音移动互联表现优异，位居全球增长指数榜单 第 2 位。此外，公司在全球留存指数实力榜单排名第 6，规模榜单排名第 9，而在 非洲留存指数规模榜单与实力榜单均位列第三，仅次于 Google 和 Meta。