传： 金正大 公司深度研究 产品差异化是业绩持续快速增长的另一重要因素 公司未来产品结构将发生较大变化,其中盈利能力较好的缓控释肥、硝基肥、水溶性肥料占比将逐渐提高,公司未来业绩增速将超过其销量增速。公司的差异化产品受到国家支持,可以改善我国目前化肥利用率低,农业污染严重的状况,并且随着耕地的不断减少,水资源的紧缺,这些节能高效的新产品的推广有望加速。重点需要说明的是公司差异化产品也是要基于渠道、品牌、规模等综合性优势才能顺利实现销量的持续增长。 投资要点. 1.缓控释肥代表了未来国

　　文章来源：股海网发布时间：2013-03-13浏览次数：下载次数：0收藏：

　　公司未来产品结构将发生较大变化,其中盈利能力较好的缓控释肥、硝基肥、水溶性肥料占比将逐渐提高,公司未来业绩增速将超过其销量增速。公司的差异化产品受到国家支持,可以改善我国目前化肥利用率低,农业污染严重的状况,并且随着耕地的不断减少,水资源的紧缺,这些节能高效的新产品的推广有望加速。重点需要说明的是公司差异化产品也是要基于渠道、品牌、规模等综合性优势才能顺利实现销量的持续增长。

　　1.缓控释肥代表了未来国内肥料的发展方向,行业内金正大一枝独秀。缓控释肥能提高肥料利用效率,节能环保,尤其适合种肥同播,随着农村劳动力成本的不断提高,省时省力的种肥同播将是未来发展的重要方向,必将带动缓控释肥需求的快速增长。

　　2.硝基复合肥供需面相对良好,公司生产成本优势明显。硝基复合肥易被作物吸收,见效快,抗旱保水,目前国内市场理论需求空间上限或达到3000万吨,而国内产能目前只有500万吨左右,加上在建或拟建项目,总产能也仅为1500万吨。公司生产工艺先进,成本远低于国内的硝酸铵加入法,同国外农业发达国家相比,我国硝基肥施用比例明显偏低,未来国内发展空间巨大。

　　3.水肥一体化推广加快,公司水溶肥项目投产正当时。农业部3月刚刚发布《水肥一体化技术指导意见》,提出到2015年,水肥一体化技术推广总面积达到 8000万亩以上,新增推广面积5000万亩以上,实现节水50%以上,节肥30%,公司40万吨水溶肥项目今年年底投产,为国内最大规模,并且同全球最大滴灌设备公司--以色列耐特菲姆公司达成战略合作,有利于产品的推广。

　　事件:公司发布2012年业绩快报,营业收入5.61亿元,同比增长1.41%,营业利润8337万元,同比增长15.05%,归属于上市公司股东净利润7420万元,同比增长19.6%。快报后我们对公司进行了实地调研,主要观点如下:

　　公司主营业务稳健增长。公司主要生产中央空调风机与建筑通风机,2012年,公司中央空调风机收入约3.8亿元,约占68%,建筑通风机收入8500多万元,约占15%,其他17%左右收入主要为冷凝水盘。2009年以来,公司主营业务收入及净利润年均增长率均为21%。

　　公司中央空调风机业务竞争优势突出,龙头地位稳固。公司竞争优势包括:客户资源优势,公司与约克、麦克维尔、格力、美的等国内外主要中央空调企业都建立了稳固的合作关系;服务优势,重点客户提供24小时门对门服务;规模优势,2011年公司空调大风机市占率为25%,盘管小风机市占率高达47%。公司市占率提升空间已较为有限,预计未来公司空调风机业务增速将与行业基本同步,主要受下游中央空调行业周期性影响。

　　横向市场拓展,提升发展空间。1)建筑通风机市场空间大于中央空调风机,但市场分散,竞争激烈,发展速度受市场拓展情况制约。2)收购江苏富丽华,进军轴流式风机市场,2013年有望增加收入10%-15%,增加归属于母公司股东净利润3%-5%。3)无刷直流电机产品获发明专利,目前已经过客户一年左右时间试用,有望今年开始批量生产,配套公司风机产品。4)公司将加大外销力度,通过约克、麦克维尔、开利、特灵等国际客户的战略合作关系,进入其全球采购体系,拓展国际市场。

　　原材料价格下降与产品结构变化导致毛利率提高。09年-11年公司毛利率稳定在32%-33%之间,2012年以来镀锌板、冷轧板等原材料价格下降,同时空调大风机、建筑通风机等产品销售占比提高,毛利率略有提高。

　　风险提示:原材料价格上升影响公司毛利率的风险;下游地产、公共建筑等行业复苏低于预期,影响公司中央空调风机业务增速的风险。

　　公司发布年报,2012年公司实现营业收入11.4亿元,同比下降41.3%;利润总额3.6亿元,同比增长41.2%;净利润3.0亿元,同比增长48.8%,拟向全体股东按每10股派发现金红利1.0元(含税)。

　　从资产负债表看,截止2012年底公司的在建工程高达7.8亿元,是现有固定资产的2.6倍,原因是公司的募投项目“汽车技术研发与测试评价基地建设”已完成厂房工程建设,碰撞、排放、NVH、EMC、电动汽车等新建重点实验室进入设备安装阶段,完工进度已达76%,计划2013年6月实施陆续投入使用。

　　公司在过去2年的固定资产投资分别为2.6亿元和4.1亿元,公司在十二五期间,除募投项目外,规划的新增投资规模还有约8.3亿元(其中计划使用超募资金5.5亿元,自有资金2.8亿元),其中仅2013年资本性资金支出需求约5亿。

　　公司的新增投资主要用于提高技术服务产能和燃气汽车产业化。我们认为,公司在十二五期间大规模扩张技术服务产能,源于国内汽车行业技术和质量标准提高。国 4排放法规、商用车燃料消耗量限值、汽车“三包”等法律法规的实施,都要求车企在产品上市之前做更多的产品测试。

　　实际上过去2年不仅公司在扩充产能,中国汽车技术研究中心等国内其他汽车行业技术服务机构也均在大规模扩张产能。我们认为,从汽车产业发展的顺序而言,从 “市场换技术”到自主创新,从以消费者为“试车员”到汽车“三包”,汽车行业的技术服务业滞后于汽车行业的发展,当汽车行业进入低速增长之后,汽车行业技术服务业仍有望保持多年的高速增长。我们看好公司未来3年的发展,维持“买入”评级和6个月10.80元的目标价。

　　事件:2012年EPS0.95元/股,同比下降18.8%阳泉煤业今天发布业绩快报,12年收入71.5亿元,同比增长41%.归属上市公司股东权益2.29亿元,同比下滑18.8%,EPS0.95元,业绩大幅超过市场预期。

　　收入大幅增长主要来自于贸易等其他业务的收入增长,这部分收入基本对业绩没有影响.由于全年煤炭均价下降,所以业绩下滑,但从季度盈利来看,4季度单季度 EPS高达0.26元,环比3季度的0.14元大幅增长85%,季度利润大幅度高于市场预期。但我们也不认为这个业绩高的离谱,公司主要产品喷吹煤售价在 4季度大幅度提升,阳泉当地1号喷吹煤价格在12月份上涨70元或7.8%,以单月销售60万吨喷吹煤计算,提价70元带来4200万,提升4季度EPS 上升0.02元.此外,由于4季度煤价上涨,公司煤炭贸易业绩也环比上升.同时,不得不注意的是,公司的态度在今年年初发生较大改变,标志性事件就是1月 16日下调采购集团原煤价格,说明集团对上市公司进行一定程度让利。(详见1月16日点评报告)

　　公司本部矿井已基本达产,增量有限,未来增量主要来自于天泰整合矿,其下属矿井于2012年陆续开始有产量贡献,初期贡献产量240万吨,预计14年整合矿将陆续达产,合计贡献产量720万吨。预计2013年产量增速达到13.5%,其中,权益产量增速达到10%左右。

　　今年1月公司喷吹煤价格再次上调80元到1055,接近12年初的历史最高价,公司无烟块煤去年价格保持平稳,目前依然处于历史高位,合同动力煤价格也比去年显着涨价.我们预计公司13年EPS将达到1.11元左右基本达到巅峰时2011年的盈利水平.再考虑公司一直是山西重点推进的整体上市试点公司,我们重点推荐公司,重申买入评级.给于13年15倍估值,目标价16.5元。

　　风险提示:公司矿区为高瓦斯矿井,且未来增量主要来自整合矿,具有不确定性。

　　公司年报收入利润大幅增长。公司公布2012年年报,全年实现营收39.32亿元,同比增长215.75%;实现净利润3.21亿元,同比增长 1450.41%;每股收益1.67元,基本符合预期。利润分配方案为每10股派发现金红利2.1元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　触摸屏行业龙头,受益智能手机、平板业务,并发展微摄像头业务。2012年公司在小屏幕触摸屏快速放量,立足联想、华为和三星等大客户,是国内几家公司中真正受益的龙头企业。在中大尺寸领域,公司正式量产三星13.3寸、15.1寸,联想14.1寸、15.6寸等超极本用触摸屏产品及华硕7寸平板电脑用触摸屏产品。同时,利用高像素微摄像头的巨大需求,公司投资进入微摄像头产业,已经完成认证并开始小批量出货。

　　大客户战略成功。公司已成功进入全球众多知名品牌的供应商体系,包括三星、联想、华为等。2012年公司的前五大客户占比为67.78%。2012年第四季度,全球前五名智能手机厂商中有三家(三星、华为、联想)是公司客户;国内前五名智能手机厂家,公司是其中四家(三星、联想、华为、酷派)的正式供应商。我们看好未来几年中低端智能手机的放量,那么公司的规模优势、成本优势、本土供应链优势将得到充分发挥。

　　关键因素:规模化、垂直产业链、成本优势、快速响应能力。首先,目前全球前几大的手机厂商年出货量在几千万部,规模化稳定的供货能力是关键,公司月产能达一千万片。其次,从上游生产关键原料到下游的服务终端大客户,构建了垂直一体化生产模式,关键原料实现部分或全部自产,利于产品质量和降低成本。另外,由于众多手机厂商均采用“机海战术”,且产品周期短,公司的快速服务响应能力强大,这点在快速更新的手机产业链中,是继成本优势后最关键的因素,无论是电感供应商顺络电子或led颗粒供应商聚飞光电,我们都感受到快速响应能力的重要性。

　　公司公布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入7.27亿元,较去年同期增长54.21%;实现利润总额1.67亿元,较去年同期增长42.97%;归属于上市公司股东的净利润为1.44亿元,较去年同期增长39.26%。

　　2012年度利润分配预案为,每10股派人民币现金3.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　公司各项主营业务均保持了良好的增速,整体增速在40%以上,其中全台统一监测与及监控解决方案和代维运维技术服务两项增速更是在100%以上。只有两项业务的增速低于整体增速,分别是代销和系统集成业务(毛利率仅有13.46%),以及编目服务,均非公司技术和产品优势之所在。因此,报告期内公司增长的含金量极高。同时,由于高毛利业务占比的提升,整体毛利率比2011年提升了7个百分点,达到47.77%。

　　报告期内,不论是债务指标还是运营指标,公司各项财务指标都表现优异,ROE、ROA和ROIC基本保持稳定,而每股企业自由现金流更是2007年以来最好的一年。人均营收和人均净利润均持续增长,尤其后者更是超过14万元,行业中排名靠前。

　　公司利用超募资金9000万元收购4家公司部分股权。其中,持股51%的华晨影视2009-2012年净利润年复合增速达到93%,持股51%的极地信息 2012年增速接近200%,持股51%的捷成优联2009-2012年复合增速接近300%,持股28.96%的冠华荣信2009-2012的年复合增速也有73%。决策天机如果以股权比例计算,四家公司2012年相当于为母公司贡献净利润近1600万,超过了预期,达到了1+1大于2的良好效果。

　　从市场占有率角度看,索贝数码和中科大洋一直是行业内两家龙头企业,且两家在媒资管理系统和高标清非编制作网解决方案这两个业务的市场份额相近且均领先于公司。从营收数据看,假设中科大洋全部收入均来自这两项业务,则公司这两项业务收入与中科大洋这两项业务收入的比例从2007年的0.12:1稳步增长到 2011年的0.44:1,而且公司全部业务的总营收与中科大洋总营收的比例关系更是从2007年的0.2:1快速增长到2011年的0.69:1。前者说明公司媒资管理系统与高标清非编制作网解决方案两项业务与行业龙头的产品相比具有竞争优势,从而在快速提升市场占有率;后者则说明了公司整体上与行业龙头的差距正在迅速消失。如果按照2012年半年度的数据,中科大洋的营收不到2.2亿,而公司总营收已超过3亿元,公司显然已经完成了超越,已经从行业的追随者变为领导者,而这将使得公司在行业竞争中将获得更有利的地位。

　　媒体资产管理是广电行业与生俱来的刚性需求,按照广电总局的要求,2010年已全面实现数字广播电视,2015年,基本实现节目制作和播出数字化网络化。因此,短期的需求首先来自于县市级广播电台、电视台的进一步渗入;其次,在与兄弟台和新媒体的竞争中不断涌现的新台、新频道、新栏目也将带来新需求;最后,十二五期间,文化传媒行业将持续受到政策的强力支持,表现为财政转移支付的倾斜,从而在新闻出版领域、图书馆、博物馆、档案馆、科技馆、美术馆等文化发展单位以及部队、科研院所、政府机关和事业单位的音视频制作、控制和管理方面产生新的巨大需求,为公司的主要产品在广电行业之外推广提供了新的契机。总体上,我们预计媒资管理系统的市场需求在未来两三年至少能保持20%~30%的复合增速。而即使到了2015年,制作和播出以外的台内全面数字化也还有大量工作要做,同时存量节目内容的编目加工也将构成公司长期的收入来源。

　　相对于媒体资产管理系统解决方案的稳健增长,高标清非编制作网解决方案和全台统一监测与及监控解决方案这两项业务更具备爆发式增长的潜质。根据广电总局规划,2015年底之前,我国将具备制播100个高清频道的能力,并开播10个3D电视频道,而目前正式批准的高清频道只有十几个,3D频道更是仅有1个。可见,在未来的三年时间里,仅高清和3D电视频道的需求就有数倍的增长空间。因此,我们预计公司高标清非编制作网解决方案业务将在未来两三年可实现年复合 50%左右的增长。而全台统一监测与及监控系统相比高清系统,对于电视台而言更是刚刚起步。目前行业渗透率仅10%左右,还有大量的电台、电视台有待部署,而公司作为行业标准制订的唯一方案提供商,必然是全面渗透过程中最大的受益者。此外,三网融合的进一步推进也将大大增加电信行业、互联网行业、广电行业以及其他行业对音视频整体解决方案的需求,为本公司产品提供了更广泛的市场空间。

　　公司2007年到2012年的5年时间,主营收入从不足0.72亿到7.27亿,年复合增速超过58%,营业利润从0.1亿到1.65亿,年复合增速超过 75%,净利润从0.1亿到1.44亿,年复合增速达70%。公司是A股市场中,少有的实现持续高增长的计算机板块公司。同时,在市场仍在扩张,而市场集中度又不高(行业龙头的市场占有率也仅在20%左右)的情况下,我们十分看好公司未来的发展。预计2012~2014年,公司EPS分别为0.89元、 1.27元和1.75元,对应P/E分别为33.3倍、23.3倍和16.9倍,维持“推荐”的投资评级。

　　主要财务指标:公司4季度营收14.63亿,同比大幅增长145%。财富赢家网毛利率19.6%,较去年同期上升2.3个百分点,环比上升0.15个百分点。4季度三项费用率12.56%,同比上升2.65个百分点,环比上升3个百分点。存货周转天数43天,较3季度下降6天,较去年同期下降26天。

　　4季度毛利率稳定,净利率略降:3季度以来,毛利率有所下滑,4季度环比保持平稳。其中,公司主体产品电容屏的毛利率,下半年较上半年下滑了约2个点。我们分析主要是降价所致,预计降价幅度在10-20%。4季度毛利率环比持稳,三项费用率上升3个点的情况下,净利率仅略降,主要是6000万左右的营业外收入所致。

　　4季度费用率上升,财务费用压力减小,全年研发投入占比提升:4季度管理费用率、营业费用率均环比有所上升,其中管理费用率上升3.5个点,是三项费用上升的主因。我们认为4季度管理费用进入高峰期,属正常现象。值得注意的是1)公司的财务费用率2.87%已经从1季度高点7.13%回落下来,趋向于历史正常水平。随着增发成功,公司的财务费用负担将进一步减轻。2)研发投入占比提升。2010-2012年公司研发费用占比分别为4.84%、5.24%、 5.95%。大量研发支出为公司未来增长夯实根基。

　　存货和应收账款周转加快:2季度以来,存货周转天数呈现明显的下降。当前公司的存货周转天数已经降到历史较低水平。一方面说明公司已经步入了转型后的正常经营状态,另一方面,也与公司进入触摸屏领域,高度定制化以及下游移动终端产品生命周期缩短有关。我们判断,要在触摸屏领域长期立足,未来存货周转将呈加快趋势。应收账款周转天数也有所回落,未来趋势取决于公司与品牌客户之间孰强势。

　　全年高增长主要源自小尺寸薄膜式触摸屏景气度高:2012年是国内智能手机放量的一年,薄膜式触摸屏以其成本优势,主导了中低端市场。公司以规模化、垂直一体化生产、客户优势、多种技术储备,适时的抓住了中低端智能手机放量的契机,成功实现了向触摸屏领域的转型,触摸屏(电容屏)占比由2011年的 38%,提升到2012年的88%。

　　客户是公司的核心优势:公司是国内较早开出触摸屏产能并且实现产业链一体化布局的触摸屏大厂。先发优势使其占据了华为、联想、三星等大客户,并建立了良好的客户关系。无论是中大尺寸触摸屏还是镜头模组,不难看出,公司未来的战略路径是围绕核心客户做产品的延伸,从而实现快速增长。

　　全产业链布局,保证快速响应、稳定供货:消费电子产品更新周期越来越短,快速响应变得日益重要。公司构建的垂直一体化生产模式,从研发到量产出货大部分在内部完成,生产柔性好,响应速度快,更切合目前终端客户需要。公司目前月产能达1000万片,生产良品率高于行业平均水平,具备规模生产、稳定可靠的供货能力。

　　明年增长点在中大尺寸触摸屏和镜头模组:2012年将是中大尺寸触摸屏爆发之年。全球平板电脑出货1.1亿部,我们预计2013年出货量将达到1.78亿部,增速60%。我们估算2012年触控笔记本出货量不超过1000万部,2013年将是其爆发之年。触控笔记本渗透率将明显高于去年,我们预计在15% 左右,对应3000万部的出货量。平板和触控笔记本高速增长催生了对中大尺寸触摸屏的巨大需求。公司今年的扩产重点在中大尺寸薄膜式触摸屏。有望复制去年在小尺寸中的高增长。根据我们的拆分,预计触摸屏业务1季度贡献营收、净利润分别为11亿,5800万,2季度别为14亿、1.16亿。另外,镜头模组是今年的第二大增长点。公司已经成功研发500万-1300万像素,并实现小批量供货。凭借客户、技术背景、成本优势,今年有望与触摸屏业务一并成为推动公司发展的双轮驱动。

　　盈利预测及投资评级:过去的一年,公司投入大量研发费用,已经具备了齐全的产品储备,包括薄膜式(GFF、GF、GF2等),玻璃式(GG、OGS),并且还向膜材料、coverlens延伸,在产业链一体化的道路上走在前面。公司具有很强的客户粘性,围绕核心客户做产品延伸是其未来的发展战略。我们看好今年中大尺寸触摸屏的整体需求。给予公司2013年至2015年每股收益2.14、2.79、3.46元的盈利预测(考虑增发摊薄),维持公司“增持”评级。