事件： 申菱环境公布 2022 年三季报。公司 2022Q1~Q3 实现收入 15.6亿元， YoY+52.4%；实现业绩 1.4 亿元， YoY+63.2%。经折算， Q3 单季度实现收入 4.8 亿元， YoY+38.2%；实现业绩 0.3 亿元， YoY+72.4%。8 月申菱成立了热储子公司，发力海外空气能热泵市场，未来空气能热泵业务值得关注。

　　工业空调和特种空调拉动收入快速增长： 公司重点布局电化学储能及其他新型储能、锂电池制造等应用场景。基于在液冷温控、转轮高能效耦合等领域技术，公司通过面向客户的定制研发和联合研发，快速推进新能源领域项目。 Q3 公司工业空调业务收入快速增长。另一方面，公司全面推进以专业特种空调为基础，专业工程规划实施为依托的垂直一体化数字能环业务。 Q3 公司特种空调业务的涉密板块和医院医疗板块高速增长。

　　Q3 单季度毛利率同比提高： Q3 公司毛利率为 30.8%，同比+0.8 pct。Q3 公司毛利率提高，主要原因为 1）毛利率较高的工业空调和特种空调收入占比提升，拉动整体毛利率提升； 2）原材料价格上涨压力减弱。公司采购原材料一般需要提前半年左右，原材料价格对成本的影响有滞后性。 Wind 数据显示， 2022Q1 期间沪铜指数 YoY+13.9%，涨幅环比 2021Q4 收窄 16 pct。

　　Q3 盈利能力同比提高： Q3 公司净利率为 7.1%，同比+1.4 pct。 Q3公司净利率升幅大于毛利率升幅，主要因为 1）公司加强费用管控，Q3 销售、研发费用率合计同比-5.2pct； 2） Q3 营业外支出同比减少 400万元。

　　Q3 单季度经营性净现金流同比增加： 公司 Q3 单季度经营性现金流净额同比+0.5 亿元，主要是因为 1）销售收入快速增长， Q3 销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.6 亿元。 2）原材料价格回落，公司减少原材料备货。 Q3 公司存货同比-0.7 亿元。

　　投资建议： 申菱环境是国内专用性空调领域的专家，产品和服务广泛应用于信息、新能源、交通、环境治理等领域，下游市场空间广大。公司凭借研发技术优势、多行业应用经验、项目定制能力和销售服务网络，有望不断开拓新客户和扩展新业务线，成长空间广阔。我们预计公司 2022 年~2024 年的 EPS 分别为 0.94/1.33/1.84 元，维持买入-A的投资评级。