2019年，A股上演结构性牛市，消费、医药、科技等行业龙头表现神勇，屡创新高。股票型基金的平均收益率达39.61%，居各类基金之首。由刘格菘管理的广发多元新兴以106.58%的收益率夺得主动股票型基金冠军，而在指数型基金中，招商中证白酒则以86.82%的收益率成为“酒中仙基”。由此，南都记者采访了排名前十的股票型基金经理，看看他们如何布局2020。

　　我对2020年宏观基本面的看法是经济保持平稳，无风险利率下行，市场会有结构性的机会。2020年1月也是布局春季行情的较好阶段，2019年四季报、年报超预期的行业和公司会受益。从调研来看，科技板块的景气度高，盈利增长的趋势比较明确，电子板块中盈利超预期的公司比较多。

　　从我们跟踪的行业数据来看，明年行业盈利增速差异比较大，TMT领域的供需格局比较好，需求旺盛。具体而言，明年需求扩张的方向有三个：一是今年表现较好的半导体；二是明年是5G建设元年，对产业链的拉动效应将在明年体现；三是安全可控前提下带来的国产电脑、操作系统替代的机会。

　　科技行业发展具有周期性，比如通讯技术的更新换代，实际从2018年末起，就是伴随着5G时代来临的一个新周期的开始，目前仍处于大赛的上半场阶段。由于5G还没有规模化起量，各类终端的渗透率还在低位，各类应用也还没有充分挖掘，因此2020年，甚至未来三至五年都可以持续地受益“5G”产业链放量的红利。

　　5G的技术创新也带来半导体产业的景气上行，国内优秀的IC产业链公司会有很好的发展机遇。中国的产业链齐全，而且处于产业升级中，明年可以看到一批利润大幅增长的企业。所以在产业发展态势上，科技板块明年会是积极向上的。

　　从长期视角来看，家电高ROE、高分红、格局非常稳定，是能够长期带来超越指数相对收益的优质行业，外资视角下更有系统性估值提升空间。

　　从中短期视角来看，房地产周期带来家电基本面周期，上一轮房地产周期在2017年10月触底，在2017年10月-2018年7月有一波回暖，而家电需求滞后房地产周期约一年半，即应该在2019年年中-2020年年初有一波家电基本面触底回升行情。另外，调研显示19年底至20年初应当有一波前期滞交的期房的集中交付，这将激发家电基本面更强的回暖。厨电是白电的先导指标，在今年年底到明年上半年出现家电行业整体的见底回升概率较大。

　　从投资角度来看，股债性价比大致相当，A股估值处于历史中枢附近。短期内关注可能前置的“春季躁动”，期间周期和成长风格有望跑赢。统计上看，2010年以来，历年12月和2月的平均上涨幅度较大，12月-3月期间存在较为明显的超额收益。春季躁动期间（历年12月-3月），建材、煤炭、有色等为代表的周期风格涨幅较高。当前周期性板块的估值仍处历史偏低水平，随着宏观经济企稳预期的强化，周期性板块估值仍有修复空间。科技板块关注仍较高，但需择时而入，半导体行业可能进入新一轮的扩张周期。此外，定增市场或重新激活，可能令科技板块的外延并购活动重新活跃。消费板块核心资产估值不会便宜，盈利较为稳定，看好一季度相关确定性行情；PB-ROE体系2020年有望出现超额收益。

　　回顾2019年的股票市场，是以酒类板块为代表的消费指数大放异彩的年份。展望2020年，各家酒企的预期逐渐明朗，更加突出高质量增长。我们认为当前酒企明年销售目标整体定调稳中求进，增速虽相比2019年有所放缓，但中枢仍有两位数增长，换来的将是更长期、持续、良性的增长，酒类板块高质量的稳增长时代即将到来。

　　而对于全市场来说，尽管明年经济下行依然有压力，但我们更关注政策变动带来的结构机会。短期看，地产、建材、资源等周期板块将因此受益，且性价比较高，尤其是周期行业的一些龙头企业在各行业集中度快速提升的过程中地位逐渐稳固，受宏观大周期的影响越来越小，存在明显的估值修复的动力，更适合低风险偏好的投资者。长期来看，科技依然是市场增速的主要来源，政策也在继续推动国产替代、5G等方向，未来向上的空间与弹性更大。

　　从宏观层面来讲，展望后市，对中长期市场相对积极。宏观经济平稳下行与去杠杆正在成为常态，贸易战等对资本市场的边际影响也逐步弱化，股市上涨的核心逻辑没有发生变化；而从股债收益比（沪深300股息率/10年期国债）来看，目前权益资产配置依然占优；另外，从增量资金来看，海外资金仍低配A股，或将继续流入。

　　具体而言，相对看好医药消费、新能源汽车、消费电子等。其中，医药领域受益于人口老龄化，通过长期配置力求赚取稳定收益，优质个股回调之后，或将是重要的布局窗口；新能源汽车板块此前受补贴退坡等因素压制，但随着国内外新能源汽车企业新布局的铺开，全球加速电动化的推动以及外资传统车企的纷纷入局，未来趋势大概率向好；除此之外，以5G为代表的消费电子以及军工等，后续也或可精选估值低、长期趋势向好的个股进行布局。

　　当前企业盈利、库存周期均处于底部区间，在积极逆周期政策下，宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升，对明年市场的判断为震荡偏乐观。

　　明年看好的行业主要有以下三个主线：一是在经济弱复苏的环境下，周期行业有望获得估值修复的收益；二是产业周期景气上行，在3G和4G的建设周期和随后的应用周期中，成长板块均显著跑赢全市场。当前5G周期也应大体类似。区别可能在于跑赢的程度，会比前两次平缓但时间更久。由于3G和4G主要是TO C端的变革，包括手机、手游、视频、网购等。而5G针对TO C端的应用先是手机和VR游戏，而后主要是TO B端，包括工业互联网、大数据、人工智能等，这些领域的标准化程度低，渗透率的提升也相对慢。三是在经济增速下台阶且波动率下降、资本市场对外开放外资长期流入的背景下，A股的估值定价体系将逐步向欧美成熟市场靠拢，影响估值定价的焦点由短期的增速G（或PEG）到长期的稳定ROE（净资产收益率）及分红，以及投资者对回报率（贴现率）的要求降低。

　　2020年将会是科技股的大年。5G时代的到来将带动通讯行业的基础建设、消费电子5G手机的量产，以及其他5G后时代应用的蓬勃发展。国产化替代是重点投资方向，尤其在软件和半导体是中国未来发展空间巨大的领域。

　　以下方向可以重点关注：一是5G相关产业链，包含通讯用高频PCB射频天线G手机供应链、消费电子中的光学等；二是半导体行业，中国将持续加大半导体的投入与发展，看好相关半导体行业公司；三是软件行业，包含国产替代相关软件以及转型云化的相关公司；四是人工智能在各行业应用落地的投资机会，包含安防、智能驾驶、医疗行业等。

　　2019年大消费板块龙头突出，科技板块热点纷呈，周期板块在年末跃跃欲试。我们认为2020年市场有望在2019年的局面下走向纵深。

　　大消费可能依然是强者恒强的机会；周期性板块预期低，预计2020年初的相对表现更好。科技板块在2019年取得了不错的涨幅之后，2020年可能需要更多的“业绩——预期”的正反馈来推动，业绩超预期，消化高估值，成长空间大，预期再提升。业绩好的细分板块依然有望走出不错的行情，例如TWS、手机摄像头、5G相关的设备和终端等。2020年是5G基站建设和终端推广的重要一年，理论上2021年相比2020年还有增长的空间。因此，预计与5G相关产业链的公司2020年业绩和估值都有继续提升的可能性。