科华数据创立于 1988 年，成立以来公司专业从事电力电子核心技术，融合创新数字科 技，提供数据中心、高端电源、清洁能源综合解决方案。成立之初，公司主要专注于 UPS 研发制造，作为国内最大的 UPS 制造商之一，公司于 2010 年在深交所成功上市；2013 年公司提出以 UPS 为主体，拓展数据中心为核心的云基业务以及新能源的“一体两翼” 发展规划；2021 年面对“碳中和”“数字经济”“新基建”等发展契机，公司优化业务模 式和聚焦领域成立科华数能，打造以“科华数据”“科华数能”为主的“双子星”战略布 局，并启动“双百亿”的战略营收目标，公司发展迈入新的历史阶段。

　　公司主要涵盖数据中心、智慧电能及新能源业务。公司数据中心业务主要分为数据中心 服务及产品，公司在建设运营数据中心收取租金的同时为数据中心提供 UPS 电源等相 配套的产品；智慧电能业务主要以 UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源等产品为主， 涵盖交通、工业、电力、军工、核电、金融等领域；新能源业务可分为光伏及储能，光 伏业务主要涵盖组串和集中式逆变器产品以及光伏电站的开发，储能业务主要涵盖欧美 户储产品销售以及 PCS+储能系统。

　　公司股权结构稳定，董事长持股超过 28%。公司实际控制人陈成辉通过厦门科华伟业直 接和间接控制持有公司共计 28.17%股份，陈成辉于 2010 年 9 月至今任科华数据董事 长，兼任厦门科华伟业董事长及厦门科华数能董事长等。

　　公司管理层技术基因深厚。公司创始人、实控人兼董事长陈成辉以及公司总裁陈四雄先 生均为教授级电气工程师以及自主培养的享受国务院特殊津贴专家，具备深厚的电力电 器行业技术背景及技术积淀。公司管理层高度重视研发，经过三十多年的行业实践，积 累了深厚的技术沉淀，以领先的产品与技术为发展核心，不断进行科技创新。

　　近年来营收及归母净利润增长稳定。从经营层面来看，公司营业收入自 2017 年 24.12 亿元增长至 2021 年 48.66 亿元，CAGR 达 19.18%；2021 年归母净利润为 4.39 亿元， 同比增长 14.87%，反映公司各项业务稳定增长，其中 2018 年归母净利润大幅下降主 要系子公司天地祥云计提商誉减值导致。2022Q1-Q3，受到新冠疫情、局部战争、汇率 大幅波动、原材料和运费上涨等众多不利因素影响，公司实现营收 36.43 亿元，同比增 长 5.97%，实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 1.4%，预计随着后续新能源订单的持 续放量，公司营收业绩有望迎来高增。

　　数据中心业务为公司主要收入来源，新能源业务发展迅速。分业务来看，数据中心和智 慧电能行业是公司主要营收来源，2020-2021 年总体收入占比约为 85%。2021 年公司 数据中心行业、智慧电能行业、新能源行业分别实现收入 30.5 亿元、10.9 亿元、6.6 亿 元，同比分别增长 9.1%、24.4%、48.5%，占比分别为 62.6%、22.4%、13.6%。近年 来新能源业务占比快速上升，占比从 2020 年的 10.7%增长到 2022H 的 18.7%，显示 公司新能源业务的快速发展。

　　海外业务占比持续提升。分区域来看，当前公司收入以国内市场为主，2022 年上半年， 国内市场总体占比达到 86%；近年来受益于新能源业务发展及出口，公司海外业务收入 占比逐步提升，2022 年上半年，公司海外业务营收占比达到 12%，目前公司在美国、 法国、波兰等多个国家设有 30 多个营销和服务团队，并通过行业代理加强与海外供应 商的联系，海外业务规模有望持续扩大。

　　毛利率整体稳定，费用控制良好。从公司盈利能力来看，2018 年以来公司毛利率整体 稳定，保持在 30%左右。在原材料涨价的背景下，2022 年前三季度，公司整体业务毛 利率为 30.58%，同比上涨 0.67 个 pct；净利率为 8.26%，较上年下滑 0.26 个 pct。从 费用端来看，公司经营效率稳步提升，销售费用率、管理费用率、财务费用率合计从 2018 年的 17.11%下降到 2021 年的 15.43%。

　　以研发为根基，持续加大研发投入。近年来公司持续加大研发投入，始终把研发团队的 建设作为经营发展的核心环节，研发骨干大多有多年通信行业研发经验。2021 年公司 研发人员数量达到 965 人，2015-2021 年研发人员在全体员工占比基本呈现提升趋势。 在研发投入方面，公司研发费用不断上升，2021 年公司研发费用达 2.67 亿元，占营收 比例的 5.49%。

　　公司成立之初，主要专注于 UPS 的研发和制造。UPS，即不间断电源，主要由变换器、 控制部件和储能部件构成，可在电网断电或供电不稳定情况下，为医疗、数据中心等对 供电质量有特殊性要求的网络系统，提供稳定的电源保障。在电网电压正常时，通过电网给负载供电的同时也给储能部件充电；当突发停电 时，UPS 由储能部件供给负载所需电能，维持负载的正常运行。 UPS 与储能逆变器属技术同源，都具备储能基因，且都能为系统供电的可靠性提供有力 保障。通过结构原理框架图我们不难发现，UPS 变换过程为 AC-DC-AC，而储能逆变 器则是 DC-AC 转换，都具有储能基因。他们的主要区别在于应用端，UPS 更多应用于 数据存储系统、医院供电系统、科研等重要领域，并以电源备份的身份充当守护者；储 能逆变器则主要在微电网、电网调峰填谷等方面大显身手。

　　UPS 市场规模保持稳定增长，政府、电信等为主要应用场景。UPS 是信息化建设基础 设施的重要组成部分，随着信息化建设的推进，UPS 市场规模保持稳步增长。中国 UPS 市场规模增长强劲，2021 年中国 UPS 市场规模达到 117 亿元，同比增速达 12.5%，预 计 2026 年达到 216 亿元，2021-2026 年 CAGR 将达到 13.05%。从应用领域来看， UPS 主要应用于政府、电信、银行、互联网、交通、制造、医疗和保险等领域，其中政 府、电信、银行和互联网占比分别为 14%、13%、12%和 9%。

　　UPS 及精密空调产品国产化替代趋势明显。在当前国内 UPS 市场中，外资企业市场主 要在金融、互联网、广电、医疗等高端应用领域，国产品牌主要集中在运营商、政府、 交通、教育等行业。在国内数据中心 UPS 与精密空调行业中，外资品牌仍然占据优势， 其中维谛以 14%市占位居第一，施耐德以 11%市占位列第三，外资厂商在中国市场市 占率合计达到 35%。目前来看，外资品牌市场份额逐渐被国产品牌所侵蚀，整体市场国 产化替代明显，例如运营商行业主流外资品牌仅剩维谛，政务云市场科华、华为、科士 华等国产品牌已占据主导地位。

　　UPS 行业应用较为广泛，数据中心需求仍是 UPS 及精密空调产品的主流需求。除了三 大运营商建设大量的数据中心以外，金融、政府、医疗等领域也纷纷布局建设数据中心， 数据中心建设数量大幅增加，因此数据中心成为 UPS 应用量最大的行业。 UPS 电源属于数据中心基础设施核心部件，公司从高端 UPS 拓展到数据中心“交钥匙 工程”。数据中心供配电系统设计包括配变电系统、备用电源系统以及不间断电源（UPS） 系统等，不间断电源系统保证市电失电、发电机组正常供电之前的系统不间断运行。公 司凭借在超大功率 UPS 积累的技术优势，将业务拓展至数据中心领域，推出模块化数 据中心、微型数据中心等产品及方案，从高端 UPS 拓展到数据中心“交钥匙工程”。

　　国家政策高度强调数字经济发展，政策端提振助力产业发展。2020 年 4 月，数据中心 被列入国家“新基建”的范畴，“新基建”提速，数据中心受到前所未有的关注；2022 年 1 月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，明确了“十四五”时期推动数字 经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施；2022 年 2 月， 国家发改委等四部门同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等 8 地启动建设国家算力枢 纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群，“东数西算”工程正式全面启动，拉开了数 字经济新基建大幕，行业迎来历史性机遇。

　　IDC 行业维持高景气态势。从需求端来看，随着 5G 商用、云计算、物联网、自动驾驶、 在线教育等领域的发展，数据流量持续增长，预计 2022 年我国移动互联网接入流量 3268 亿 GB，同比增长 39.78%，驱动 IDC 行业持续扩容。 全球 IDC 市场规模持续景气，中国 IDC 市场增速领先。2021 年，全球 IDC 市场收入 679.3 亿美元，2022 年有望达到 746.5 亿美元，同比增长约 9.9%。2021 年，我国 IDC 市场规模超 3000 亿元，2022 年有望达到 3900 亿元，同比增长达 30.5%。

　　三大运营商 CAPEX 结构优化向产业数字化倾斜。近年来三大运营商资本开支总体较为 稳定，其中云业务板块增速显著，规模逼近头部云厂商，移动云/电信云/联通云 22H1 营 收增速达到 104%/101%/143%。后续随着国资云体系逐步成熟，政企市场作为云计算 市场的重要战场，各大云厂商均持续部署政企业务，运营商凭借云网融合、国资背景、 渠道积淀、安全保密等优势，或将成为我国未来云计算市场的显著获益者；从 CAPEX 结构上来说，运营商将重点发力新兴业务，大幅向云计算、产业互联网等领域倾斜，因 此对 IDC 领域的需求有望得到进一步的提升。 国内云巨头有望企稳回升。数字经济、元宇宙、虚拟现实等新兴互联网科技成为中央和 地方政府大力鼓励发展的领域，政策监管对互联网云厂商带来的不确定性影响逐步纾解； 随着疫情防控优化、宏观经济向好、消费提振，营销行业也将逐步回暖，电商和广告复 苏弹性大，对下游互联网云厂商 2023 年收入端增速形成有利支撑，CAPEX 预期或同 步改善。BAT 资本开支自 2021Q4 起连续三季度下滑，随着政策支持以及疫情优化带来 的消费提振，我们认为国内云巨头的资本开支有望显著回升。

　　一线城市能耗指标管控日趋严格，存量热门区域的 IDC 资源稀缺性进一步提升。从供给 端来看，我们通过对一线城市地区的政策梳理可见，国家对一线城市的能耗指标管控日 趋严格。以北上广为例，北京地区于 2018 年规定中心城区全面禁止新建和扩建数据中 心，广州地区于 2021 年 10 月对违规数据中心进行审查并依法停止使用或建设，对部 分落后产能进行清理，上海地区每年拟支持的新建数据中心项目总规模在 3 万左右，预 计未来将呈收缩趋势。我们认为再往后看，未来核心一线城市指标将进一步收紧，供给 将进一步压缩，一线城市的 IDC 资源将愈发具有稀缺性。

　　我们知道 IDC 行业的核心壁垒主要体现在能够获取核心地段的土地和机柜资源（能耗 指标）以及对下游客户的获取上。从公司的机柜资源布局来看，公司主要机柜布局在核 心一线城市节点，公司目前在手 3 万个机柜，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大算 力枢纽节点已建设并运营了北京科众、上海科众、广州乾昇、广州德昇等数据中心。从 下游客户端来看，公司目前以批发、自建为主，主要客户包括三大运营商、腾讯等大型 互联网企业、各大金融机构、政府机关等，绑定运营商及互联网大客户为公司的后续的 稳定增长提供高确定性。

　　在三十多年的 UPS 技术积淀中，科华数据也顺势加大对新能源业务的横向拓展，2007 年公司正式进入光伏逆变器、风电变流器行业，2009 年形成成熟的产品序列。2013 年 公司参加了国家 863 计划，涉及储能系统电力电子技术的研发，2015 年公司最早一批 户储产品开始进入欧洲、澳洲等市场。随后公司又供应、承接了一系列国内、海外，电 源侧、电网侧、用户侧的储能产品及项目。2021 年公司将新能源业务划分至科华数能 有限公司，组织架构的调整也反映了公司对未来成长主线的布局。

　　从产品方面来看，科华数据新能源业务主要提供光伏逆变器、储能 PCS、储能系统等 产品和解决方案。从应用场景上看，涵盖了集中式光伏、户用光伏、大型储能、户用储 能等。新能源业务的产品架构和业务布局日趋完整。

　　科华数能所处的光伏、储能行业正处于蓬勃发展的快车道。光伏发电在技术进步、产业 链规模化驱动下成为成本较低、自主可控的能源形式，在全球步入平价时代，潜在项目 储备充分、行业有效产能增长，未来几年有望保持高增速，预计到 2025 年全球光伏装 机量达到 550-600GW，对应 2022-2025 年的复合增速达到 30%以上。

　　随着光伏、风电等占比提升，新型电力系统对灵活性资源的要求与日俱增；锂电池技术 进步及规模化带来的循环寿命提升、系统成本下降也让新型储能技术成为灵活性资源的 主流成为可能，储能行业迎来爆发式增长的拐点。 储能行业中具备内生需求，2022 年弹性最大的莫过于海外户储。其中欧洲户储在地缘 冲突引发的能源危机、电价上涨下实现爆发式增长，2022 年预计装机 7-8GWh，同比 增速达到 200%-250%；欧洲户储的主要装机国家也从德国，向意大利、奥地利、英国 等扩散。美国市场虽电价低于欧洲，但居民对于用电安全的认识、太阳能屋顶计划的推 进以及潜在的计量方式调整都有助于美国户储高增长，近两年美国户储保持 70%-80% 的增长中枢，2022 年装机量预计达到 1.7-1.8GWh。

　　美国率先理顺商业模式，引领大储高质量增长。电源侧、电网侧的大型储能依托于储能 成本疏导机制的构建和市场化的收益来源点，目前美国是商业模式完善的市场典范，其 在电网侧实现“RA 合同+辅助服务”的盈利模型，在电源侧通过 PPA 合约匹配“光伏 +储能”项目的收益率要求，也驱动了市场的高速增长。 2021 年美国表前市场储能装机 3.0GW/9.2GWh，在 2020-2022 年的复合增速达到 242%/341%；2022 年美国表前市场储能装机预计达到 4.5GW/11.1GWh，同比增速出 现阶段性回落，与美国光伏装机停滞、储能产业链价格上行有关。不过考虑到美国储能 项目储备充沛（美国 ACP 口径统计，美国有 14.3GW/37.0GWh 的储能正在开发中），政策激励加码，美国 IRA 法案对于独立储能给予 ITC 退税优惠，若美国光伏装机在 2023 年有积极变化，美国大型储能需求也有望表现出可观的弹性。

　　国内商业模式显著优化，逐步迎来量利拐点。国内储能市场此前的装机增长存在波动， 且产业链盈利能力较低，与商业模式不成熟有关。2022 年国内储能商业模式有积极的 变化，此前国内以电源侧强制配储为主，2022 年电网侧独立储能、用户侧储能的占比 有所提升（2022 年前三季度电网侧、用户侧储能占比分别达到 55%、15%），独立储能 通过容量租赁、容量补偿、现货价差和辅助服务构建收益来源，用户侧储能通过峰谷价 差、容量电费节约支撑经济性，均为市场化的盈利模式。因此，国内在 2022 年迎来了 需求拐点，全年装机量有望接近 10GWh，同比增长 150%左右，且项目中标量超过 30GWh；2023-2024 年伴随碳酸锂、硅料等产业链价格改善，地方辅助服务、现货市场 的机制进一步完善，国内储能产业链的盈利拐点也将渐行渐近。

　　科华数据多年来在新能源领域的布局正加速兑现。从财务数据上看，2018-2020 年新能 源业务在公司整体营收中的占比大约在 10%，且体量保持在 4 亿元左右；2021 年开始 公司新能源的收入连续高增，且收入占比持续提升至 2022H1 的 19%。

　　公司在新能源尤其是储能业务上的突破在 2022H2 体现得更为明显，呈现国内、海外， 户储、大储，PCS 产品、系统解决方案多点开花的趋势。

　　科华数据此前已为海外户储市场提供 PCS 产品，2022 年 8 月公司发布了 iStoragE 系 列户储一体机产品，产品线进一步拓宽，并以 ODM、自有品牌等方式拓展海外市场。 从公司披露的信息来看，公司 8 月发布 iStoragE 系列后，在 3 个月内签约超 2 万套， 容量约为 390MWh。从客户上看，美国企业 Juniper 签约 1 万套、200MWh（Juniper 是一家位于美国德州的公司，创始人在清洁能源领域有十多年的专业经验，产品包括户 储、便携式储能），客户 L 公司签约超 70MWh；分地区来看，签约的 390MWh 为美国 260MWh、欧洲 30MWh 以及澳洲 100MWh。积极的订单反馈反映了公司产品竞争力， 公司的区域布局也契合当前海外户储体量最大的欧洲和最具潜力的美国市场。

　　同时公司在海外市场的经销商、安装商资源也在积极拓展，据 ENF 不完全统计，公司 目前在渠道方面已经覆盖了波兰、意大利、澳大利亚、美国、巴西等市场。

　　国内储能市场，科华数据主要提供 PCS 产品以及系统解决方案，根据 CNESA 的数据， 科华数据 2019-2021 年国内储能 PCS 出货分别为 102、246、547MW，2020-2021 年 系统集成出货分别为 76、447MW，系统集成方案的占比有所提升。

　　2022 年 9 月以来，伴随国内储能招标大规模启动，科华数据也在项目端收获颇丰，9 月 公司中标超 5 亿元，包括宁夏共享储能、甘肃共享储能和西藏光储项目，2022 年 12 月 公司中标华能海南农光互补项目，金额约 0.3 亿元。此外，公司在中国能建、中核汇能 的两个标段中排名靠前，未来如正式落地也将是积极的增量。

　　除了在海外户储、国内大储的订单显著放量外，科华数据美国大储业务也有望成为重要 增量。公司此前就有 PCS 产品的持续出货，CNESA 口径统计 2020 年公司海外 PCS （不含户储）的发货量达到 204MW。2022 年 12 月公司美国项目连续落地，包括加州 电网侧的系统集成交付，以及波多黎各邦、得克萨斯州的 PCS、DC/DC 变流器产品。

　　科华数据也在加速海外相关认证的落地，从公司研发费用上看，2021 年公司研发费用 总计 2.7 亿元，其中有 926 万为检测认证费，占比达到 3.5%，显著高于往年；2022 年1-3 季度，公司研发费用达到 2.2 亿元，研发费用率进一步提升，预计检测认证相关费 用也有可观增长，为公司加速海外高质量市场的放量奠定基础。

　　科华数据在 2022 年成功把握储能行业的拐点，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方 面的积累，表现为突出的先发优势。除了在电力电子技术长达 30 多年的积累外，科华 数据也在国内最早一批推动储能产业化、规模化的企业，在 2018-2019 年公司即开始密 集参与国内重点示范项目，配套的多个项目为国内首个，产品配套和项目经验丰富。

　　市场份额方面可以进一步反映公司的竞争力。根据 IHS 对全球储能逆变器出货的统计，科华数据2021 年位列全球第五。根据 CNESA 统计的国内 PCS 出货数据，科华数据 2019-2021 年份额分别为 19.7%、20.8%、22.8%，呈现提升趋势，并保持在国内第二； 国内集成口径方面，科华数据 2020-2021 年份额分别为 6.5%、18.6%，2021 年出现显 著的边际变化，也反映了公司竞争力正从 PCS 向集成能力延伸。

　　未来科华数据的竞争力将从 PCS 的技术优势，向系统集成能力优势转换。因此，公司 也在 2022 年 5 月发布了 S³液冷系统，该集成方案延续了公司 S³的设计理念，具备主 动安全、精简灵活、智能高效等特点，应用液冷方案，在能量密度、循环寿命、转换效 率、系统能耗、运维便捷性等方面具备竞争优势。

　　科华数据S³液冷系统的竞争优势体现在能量密度方面，公司产品能够在 20 尺的集装箱 内容纳 3.44MWh 的电池，由此测算的系统能量密度在 73.1Wh/L，较当前主流方案大约 有 20%以上的提升，进而带来土地、人工等初始成本的降低。公司实现高能量密度体现 了深耕电力电子公司的集成能力，包括簇级控制器的高度集成化、非步入式外维护设计、 液冷方案等。此外，通过簇级控制技术、主动均衡，电池舱温差控制，公司也实现系统 循环寿命的进一步提升。S³液冷系统进一步夯实公司在国内外储能集成领域的竞争力。

　　积极布局储能市场将为科华数据带来重要的收入、利润增长极，预计到 2025 年海外户 储、全球大储集成、全球大储 PCS 的市场空间将分别达到约 2000、6000、850 亿元左 右的量级，行业利润空间也有望达到 700 亿元左右，有望贡献可观的业绩弹性。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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