。股利政策是企业向市场传递信号的直接手段，股东回报与企业价值都与其有重要关联，因此，研究半强制分红政策下的派现行为具有一定的现实意义。

　　成熟的证券市场可以用经典的理论来解释并推测结果，而我国证券市场的投资者大多是从“投机”的心理，所以中国的股利分配政策因投资者的变化而变化，分红的额度也是根据每年的实际情况而定，达不到西方“强制分红”的要求，具有中国特色的“半强制分红”应运而生。

　　中国的证券市场初期由于过度重视公司上市后的投资筹资计划从而忽略了给予投资者的红利问题。市场都对派现采取默契的漠视态度，普遍采用送股或转增的方式来填补对投资者的回报，即使有小部分的上市公司注意到派现的问题，派现水平和派现频率也处于很低的状态，市场上对于派现的消极态度严重影响了投资者们的权益。

　　因此证监会等国家机构自2004年起相继出台了与派现相关的政策文件，其目的在于保证市场健康发展。

　　我国自证监会等相关部门制定的一系列规定，逐步完善了对于现金分红的具体限制，使派现从根本上有法可依，有法必依。当然，上交所出于鼓励上市公司进行高派现和引导中国证券市场注重长期发展的初衷，对于高派现的公司给予了优惠奖励政策，例如为其提供再融资或并购重组时的优惠通道。

　　除了高度支持现金分红，这些政策中也肯定了被投资者现金回购股票的行为，对于一切合理的为投资者进行回报的措施给予了鼓励。只是带有强制意味的派现政策的弊端也非常明显。

　　上市公司所处的生命周期阶段直接决定了派现水平，单一的派现标准约束不同生命周期的投资者是不合逻辑的，同时，不同生命周期的被投资者被要求的投资回报诉求也千差万别，所以派现政策的漏洞依然有待修复。

　　国家推行“半强制性分红”政策的根本目的在于使得证券市场趋于成熟化，其蕴含的强制性也成为格力施行高派现的重要原因之一，而格力出于对长远投融资的考量，必须将再融资需求纳入考虑范围之内，所以格力的分红在众多上市公司中脱颖而出也是有据可考。

　　格力一向以高派现的形象闻名于世，在其26年来的上市生涯中，最引人注意的是2016年的现金分红总额，不仅突破了100亿人民币，而且股利支付率高达70%，究其原因，2016年的现金分红之所以达到这样的顶峰，很可能是实施了防止被恶意收购的反收购行为。

　　2016年11月17日至28日，格力电器的股价涨幅在短短十一天之内累计增至27%，因换手率达到32%而申请停牌。停牌期间，格力不遗余力地寻找导致停牌的原因，经过反复斟酌，发现股东前海人寿保险公司在这十一天之内过度增持股票，通过收购零散股份近1.9亿股增加了持股比例。

　　进一步追踪原因，前海人寿归属宝能旗下，通过大量收购万科股票使得宝能集团一跃成为万科的首要股东，是宝万之争事件的胜利者之一，后来又“故技重施”，增持其在格力电器的股份，力争大股东的身份和地位。

　　中美贸易关系对格力的发展不可忽视。2018年4月4日，多种中国输美产品被加征关税，中兴通讯被禁止在美国购买芯片，7年的锁定期对于中兴来说是极大的危机，毕竟美国供应商掌握着中兴产品近30%的零部件。格力管理层致力于招揽专业人才，就是因为格力变频空调的芯片也需要进口且每年都要花费数十亿人民币。

　　格力电器近年来致力于智能设备的多元化发展，形成了以变频空调为销售核心，同步发展智能环保设备、工业机器人以及自动化设备产品的格局，并且涉猎了净水机、电暖器，2019年最新的小猪电饭煲、果汁杯、电茶壶等生活小家电类别，旗下产品被广泛应用于家电行业、食品行业和新能源行业等等。

　　但是要打造多元化、多体系的产业格局具有一定的风险，如果没有足够的研发资金投入，格力很难在不成熟的行业里“站稳脚跟”，况且同为家电行业巨头的海尔、美的的小家电市场占有率要高于格力，面对“内忧外患”，格力在亟需大量资金的情况下实施怎样的派现水平显示出了“深谋远虑”。

　　在国际局势恶化、国内号召的“双层夹击”下，如果格力发布了非高派现成的股利分配方案，说明格力将更加重视研发，确认了企业下一步产业升级和战略转型的长期计划，增加在国际商场上的话语权，将利润更多地储存在自有资金，减少负债，降低企业的财务风险。

　　反之，如果格力发布了高派现的股利分配方案，说明格力充分了解了打造其他市场的风险，更加看重现有市场的稳定性，为了向投资者传递利好的信号，增加投资者对格力的粘性和忠诚度，在向外扩张版图的同时保证空调板块的“红旗不倒”。

　　良好的投资机会势必需要充足的资金来支撑，上市公司一般会选择动用外部筹资或内部留存收益，但投资者必须面临在投资和高派现之间二选一的局面，毕竟这两者均需要充沛的资金来完成。

　　格力集团隶属珠海国资委。自董明珠2013年上任以来，格力集团直接持有18.22%格力电器的股份和间接持有格力地产1.15%的股份，这个股权比例一直持续至2021年1月，格力集团始终稳坐格力电器第一大股东的交椅，拥有相对控股权，对格力电器的分红政策起到至关重要的作用。

　　如果格力选择高派现的股利政策，实际控制格力集团的珠海国资委将获得高额的分红，直接增加了珠海市政府的财政收入。因此，补贴政府收入的强制需求也是格力历年高派现的动因之一。

　　良性高派现是在保证企业正常经营、确定长期发展战略稳步进行的前提条件下，向被投资者发放闲置资金的行为。可以看出，“现金流即王道”的观点在高派现上发挥地淋漓尽致，格力能够持续高派现也说明其强大的资金流是市场强硬的资本，格力高管对资本积累的贡献毋庸置疑。

　　高派现向投资者传递“利好”信号进而稳定投资者是信号传递理论的基础。正常情况下格力股票市场对其高派现基本呈现积极态度，无论是超额收益率还是累计超额收益率均符合预期，说明格力此举的确满足了初衷。

　　但是细究格力高派现市场反应的结果，超额收益率的结果不尽人意：股利宣告日前后负值比重较大，整体结果在预测结果的轨道中有一定程度的偏离，说明格力的高派现决策并未完全奏效。

　　从理论上来说，高派现的确符合广大投资者的心愿，但是实际结果表明格力施行高派现并未真正地揣摩透投资者的期望，他们对于格力的分红水平产生了一定的“惰性”。

　　但中国高派现板块的规模依旧不尽人意，市场上低派现、零派现的企业比比皆是。而刚踏入高派现板块的企业，其市场反应可能会引起超预期的、积极的市场反应。

　　证监会自2000年至今颁布并不断修改的一系列与半强制性分红有关的政策，其目的即改变中国市场低派现甚至零派现的不良现状，规范良莠不齐的分红市场。但是该政策的出台却又带来了新一轮的不良影响：盲目跟风、夸大自身能力的企业越来越多，非良性高派现成为业内的一大难题。

　　半强制分红政策的强制性是格力电器不能忽略的“硬性规定”，即便以现在的眼光来看格力可能不需要再融资，但为了今后的长远发展也必须从现在开始留下可操作的空间。

　　此外，格力电器早已步入成熟期，高股利支付率也是成熟期企业的正常特征，符合生命周期理论。而对于家电行业内其他小规模企业来说，半强制分红政策则既是机遇也是挑战。

　　顾客效应不容忽视，但“量力而行”是派现行为的根本。盲目高派现导致的非良性高派现会虚增行业分红水平，进而影响行业整体价值，考虑自身发展状况和长远战略后施行的派现政策才是对自身、投资者，乃至社会的负责。

　　格力虽然一直在高派现的领域“昂首阔进”，投资者也对其股利政策产生惯性，从其2017年不分红便可以看出格力一直具备自知之明，为了进军芯片研发市场而停止派现，给今后的长远发展准备了充分的自由资金。

　　虽然格力也因此引发了市值蒸发，但自始至终都将市场的主动权掌握在自己手里。在激烈的竞争中保存实力，又在适当的条件下回报投资者，这才是企业持续经营的“中庸之道”。

　　中国股票市场历史短暂，至今仍然处于半强式有效市场，因此理论描述往往和现实结果有所出入。

　　突发事件影响下，格力电器的营收情况一落千丈，行业景气低迷都是预料之中的事实，尽管后来格力辞去一系列措施力挽狂澜，短时间内恢复了正常的水平，综合考虑各种因素后毅然决然地依旧选择高派现政策，不可否认的是，经济环境的骤然变化还是使得实际结果偏离了预期。

　　系统风险不能避免，将系统风险带来的不利影响最小化却是有可能做到的。符合经济形势，顺应时代潮流，因地制宜，顺势改变才有可能将利益最大化。

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